文章背景
鋼廠的利潤(rùn)，一方面來(lái)自成材在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面則來(lái)自對(duì)生產(chǎn)成本的控制能力。分析影響鐵礦石進(jìn)口利潤(rùn)的變化規(guī)律，平衡好在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的原料采購(gòu)節(jié)奏，是實(shí)現(xiàn)鋼廠成本控制的重要操作環(huán)節(jié)。
鐵礦石進(jìn)口利潤(rùn)通常反應(yīng)的是鐵礦石遠(yuǎn)期市場(chǎng)和港口現(xiàn)貨市場(chǎng)的強(qiáng)弱關(guān)系，一般來(lái)說(shuō)直接由鐵礦石內(nèi)外供需面差異影響。但是，因?yàn)殍F礦石進(jìn)口利潤(rùn)的公式為：鐵礦石當(dāng)天價(jià)格（人民幣）-【鐵礦石當(dāng)天美金價(jià)格（美元）*匯率*1.13（進(jìn)口關(guān)稅）*0.915（水）+23（港雜）】存在匯率、內(nèi)外價(jià)差等變量因素，所以使得進(jìn)口利潤(rùn)的影響因素變得多元化。
進(jìn)口利潤(rùn)與海內(nèi)外需求差呈明顯正相關(guān)關(guān)系（部分階段）。從2019年-2023年來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)主要的有7個(gè)階段，進(jìn)口利潤(rùn)與海內(nèi)外生鐵差呈明顯相關(guān)性，2019年7-9月份，2020年3-4月份、8-11月份，2021年9-11月份，2022年8-11月，2023年2-3月份。
以持續(xù)時(shí)間時(shí)間較長(zhǎng)的2022年8-11月份為例，海內(nèi)外需求差由8月月均3662萬(wàn)噸降至11月月均3557萬(wàn)噸，環(huán)比下降了105萬(wàn)噸；PB粉進(jìn)口利潤(rùn)月均由8月份9元/噸降至11月份2元/噸，環(huán)比收窄了7元/噸。背后邏輯是國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量減少，海外生鐵產(chǎn)量增加，內(nèi)外需求差收窄，海外鐵礦石需求強(qiáng)于國(guó)內(nèi)鐵礦石需求，進(jìn)口利潤(rùn)收縮；反之，則進(jìn)口利潤(rùn)擴(kuò)大。
進(jìn)口利潤(rùn)與鐵水產(chǎn)量呈明顯相關(guān)關(guān)系（部分階段）。從2019年-2023年來(lái)看，我們選取兩個(gè)階段來(lái)說(shuō)明進(jìn)口利潤(rùn)與鐵水產(chǎn)量的相關(guān)性。第一，鐵水提產(chǎn)的早中期，如圖中2020年3-4月份，進(jìn)口利潤(rùn)與鐵水產(chǎn)量呈正相關(guān)關(guān)系，鐵水產(chǎn)量由3月份月均216萬(wàn)噸增加至4月份月均229萬(wàn)噸，環(huán)比增加了13萬(wàn)噸；PB粉進(jìn)口利潤(rùn)月均由3月月均1元/噸擴(kuò)大至4月份月均21元/噸，環(huán)比擴(kuò)大了20元/噸。正相關(guān)關(guān)系背后邏輯是在市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)的情況下，鋼廠提產(chǎn)，鐵礦石需求增加，港口現(xiàn)貨的采購(gòu)速度相較美金貨更快，所以港口現(xiàn)貨要略強(qiáng)于美金貨，進(jìn)口利潤(rùn)走擴(kuò)；類似的，鋼廠提產(chǎn)到了尾期，后續(xù)即將進(jìn)入到減產(chǎn)階段，對(duì)鐵礦的需求將會(huì)下滑，進(jìn)口利潤(rùn)也將隨之下降。
第二，如果出現(xiàn)了非市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)的情況下，就可能表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，比如突發(fā)的政策性限產(chǎn)。如圖中2021年6-9月份，進(jìn)口利潤(rùn)與鐵水產(chǎn)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，鐵水產(chǎn)量由6月份月均245萬(wàn)噸降至9月份月均225萬(wàn)噸，環(huán)比下降了20萬(wàn)噸；PB粉進(jìn)口利潤(rùn)月均由6月份月均35元/噸擴(kuò)大至9月份月均60元/噸，環(huán)比擴(kuò)大了25元/噸。背后邏輯是2021年下半年突發(fā)政策限產(chǎn)，鋼廠原本計(jì)劃用以維持高爐生產(chǎn)的長(zhǎng)協(xié)訂單被動(dòng)過(guò)剩，為挽回?fù)p失和減緩資金壓力，鋼廠被迫拋售長(zhǎng)協(xié)資源，美元貨相比港口貨跌價(jià)更多，從而給出進(jìn)口利潤(rùn)。
在過(guò)去5年的長(zhǎng)周期分析里面，我們發(fā)現(xiàn)供需面影響到進(jìn)口利潤(rùn)波動(dòng)的主要數(shù)據(jù)為海內(nèi)外生鐵產(chǎn)量差，國(guó)內(nèi)鋼廠日均鐵水產(chǎn)量；其他因素，比如匯率、鋼廠利潤(rùn)等指標(biāo)也在特定的時(shí)期對(duì)于進(jìn)口利潤(rùn)的影響權(quán)重占比較高。進(jìn)口利潤(rùn)與海內(nèi)外需求差呈明顯正相關(guān)關(guān)系；進(jìn)口利潤(rùn)與美元兌人民幣匯率呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系；進(jìn)口利潤(rùn)與鋼廠利潤(rùn)部分階段呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系；鐵水產(chǎn)量與進(jìn)口利潤(rùn)大部分時(shí)間表現(xiàn)出正相關(guān)性關(guān)系，在鐵水提產(chǎn)的早中期，鐵礦進(jìn)口利潤(rùn)一般走擴(kuò)，后期則走弱，但一些非市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)因素也會(huì)表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，此時(shí)，一般對(duì)應(yīng)著鐵礦石價(jià)格的大跌行情，且一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格弱于二級(jí)市場(chǎng)，鋼廠需要借助衍生品工具來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨層面的虧損。
